【研究报告内容摘要】
业绩增长符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入181.39亿元,同比增长29.14%,实现营业利润26.52亿元,同比增长45.89%,实现归母净利20.85亿元,同比增长38.25%,全年业绩增长符合预期。单季度来看,公司2019年q4实现营业收入52.44亿元,同比增长10.52%,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增长31.73%,q4单季收入增速略有放缓,预计系去年q4高基数及2020年春节较早导致12月出货量有所减少所致。公司净利润增速高于营收增速,预计主要系公司原材料成本降低毛利率提升和费用率下降所致。
疫情全年影响有限,看好公司长期发展。近年来公司q1营收占全年比重均低于15%,且大部分需求集中在3月份。目前公司已逐步复工,若疫情能在2月份得到控制,则对公司全年影响非常有限,且预计疫情之后仍有赶工需求,全年稳增长仍有保障。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-9月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长23.68%,主营业务收入同比增长16.3%,利润总额同比增长14.76%,防水行业整体仍保持较高增速。防水行业呈现“大行业,小公司”局面,随着环保趋严及市场出清,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率约10%左右,仍有较大提升空间。公司目前仍处于产能扩张阶段,且兼具品牌和规模优势,我们看好公司长期成长性。
激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,覆盖范围广。其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速,整体业绩考核目标彰显公司长期发展信心。
盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润20.85/24.54亿元,eps为1.40/1.65元,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为31.4-33.0元,维持公司“推荐”评级。
风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

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